简介:广发基金刘带领成长投资部涌现出一批风格独特的优秀基金经理。除了刘格敏本人，该团队还有8名基金经理，包括邱敬民、费毅、郑成然、、吴、唐、姜科。人才梯队完善。从研究背景来看，它们涵盖的行业包括消费、电子、计算机、医药、新能源、光伏等高增长行业。，基本实现了增长方向和行业的全覆盖。

近两年来，该团队掌握了科技、医药、消费、先进制造等领域的市场形势，取得了突出成绩。2020年，广发高端制造、广发新乡、广发新经济三大产品回报翻番。其中，广发新经济基金经理邱敬民，从业11年，有5年投资管理经验，是一名成长风格均衡的玩家。从下图中我们还可以看到，自2019年第二季度以来，广发新经济实现了持续、稳定、向上的超额回报。这也与邱敬民投资框架的“转型”有关。

广发银行的新经济表现

数据截止日期:2021年1月7日；数据来源:虞姬基金(第三方基金销售平台)

邱敬民是典型的成长型基金经理。他希望找到一家有竞争优势和可持续增长的公司。这些公司大多需要处于一个有足够市场空间和强大壁垒的行业轨道，所以最好把握好加速利润增长的阶段。邱敬民通过定性研究和定量财务模型，长期跟踪不同子行业，筛选出长期复合增长率在20%以上的公司。从行业配置来看，邱敬民的投资组合行业相对均衡，将长期与医药、技术、消费等过度配置。

图表:广东发展新经济产业结构(深湾一级产业，%)

图表:近三年广发新经济尴尬股次数(3次以上)

数据来源:虞姬基金(第三方基金销售平台)

在投资理念上，邱敬民强调与时间交朋友，不会买需要选择“时间窗”的投资标的。在投资组合风险管理中，他的策略是通过把握企业的EPS来控制投资组合的波动性。邱敬民认为股价=EPS X PE，其中PE波动较大，这不是他擅长把握的领域。所以他主要看重的是EPS的持续增长。

展望2021年，邱敬民认为，增长轨道上有医药、科技、消费的结构性机会，但要谨慎选择阿尔法属性强的优秀公司。在这次采访中，邱敬民还分享了自己长期看好的四个方向，以及如何一步步构建自己的投资框架。

下面，我们分享一下邱军对投资的一些感受:

1.我的目标是找到有优势、业绩持续增长、确定性强的公司，分享业绩驱动的市值增长成果。

2.我自己做过统计。在2009年至2019年的11年中，假设投资者从“后视镜”的角度选择了当年增长率在20%以上的公司，行业权重统一，年化收益率为25.86%。同期沪深300指数为7.67%，超额收益率为18.19%，仅2017年落后指数，其他年份均跑赢或

3.股价为EPS×PE(每股收益*市盈率)。PE波动太大，不是我的好领域。我能把握的就是EPS(利润变化)。在EPS增长的情况下，PE不变，可以赚取EPS增长收益；如果PE涨了，预计得到业绩和估值的戴维斯双击；PE下跌时，EPS增长可以对冲估值向下调整，弥补亏损。

4.我对控股公司的要求是，在保证盈利质量的前提下，未来3~5年每股收益能超过20%。

5.创新医药产业链、CXO、医疗服务、消费品等多年来可以看到的细分轨迹，本质上与消费升级、科技进步密切相关，这些行业有着非常广阔的发展空间。

6.投资关系到每个人的价值观，人生观，世界观。投资组合的构建最终体现的是基金经理获取知识和实现知识的能力。

7.投资了这么多年，犯了一些错误。总结一下，这些错误基本都是在能力圈之外做的，把短期不可持续的现象当作长期现象来看待和理解。

投资和时间做朋友，不要和时间赛跑

朱昂:让我们先谈谈你的投资哲学。

邱静我的投资理念有三句话。投资每家公司，都要看是否符合这三句话:

第一，和时间交朋友。我不与时间赛跑，因为没有人会赢。比如需求好但短期产能低的投资，可能静态基本面好，动态上竞争对手会扩大产能，导致利润率下降。这种基于“时间窗”的投资，我是不会做的。投资不能和时间赛跑，要和时间做朋友。

第二，公司的成长是可持续的，能够持续创造价值，而不是脉冲式的成长。这种增长不一定是利润的增加，也不一定是收入的增加，而是取决于企业价值是否不断增加，是否为社会创造了价值。

第三，与大企业同行。无论是企业还是组织，有没有持久的创造力，完整的格局观和进取精神，都是我看重的因素。选择最好的公司是控制回撤的最好方法。

我在研究每一家公司的时候，都会问自己公司是否符合这三个特点。用一句话来概括我的投资理念，就是寻找具有竞争优势、业绩持续增长、确定性强的公司，通过购买和持有来分享公司成长的果实。

朱昂:那我们再来谈谈你的投资框架。

邱敬民我把自己定义为成长型基金经理。具体来说，我主要选择两种类型的成长股。

第一类是稳定增长类，通常在可预测的时间范围内有稳定的收入增长，比GDP的增长率快，收入和利润的增长率基本相同。我们可以看到，行业内的龙头企业大多都有这样的特点。

第二类是快速增长类。这类公司的收入增长会比第一类公司快，但更重要的特点是利润增长速度更快。这类公司利润的快速增长通常来自盈利能力的提高。

我个人比较喜欢第二类成长股，在经历了快速成长阶段后，会逐渐成为第一类稳定成长型公司。

按照神湾一级行业分类，a股行业有28个，然后二三级行业有几百个。每个子行业都有自己独特的商业模式。这五年来，我梳理研究了大部分细分行业的商业模式。只要这些子行业有可追溯、可追溯的行业运营数据，有龙头企业或者有可能成为龙头企业的企业，我都会纳入研究范围进行跟踪。

具体到选股策略，我一直相信先有行业逻辑再有个股逻辑。产业的演变不是一蹴而就的。一般来说，逻辑线索很多，就像“盲人摸象”、“拼图”一样。只有收集到足够详细的信息，才能更接近客观事实。

当然，我的投资并不是“重行业轻个股”，因为只有优秀的公司才能分享到一大笔产业红利，研究的价值就体现在这里——找出同行业中最好的公司。所以，只有扎实的基本面研究支撑，才能提供强大的持股信心；只有在仓位结构上领先大盘，才能在业绩上击败指数。

以20%的复合收益率作为个股选择的目标

朱昂:那么，你如何选择个股呢？

邱敬民选股原则一定要和我的投资收益目标一致。我买任何一家公司，都是针对公司的每股收益能否达到20%。在投资之前，我分析了海外成熟市场的优秀基金经理，发现20%的长期复合收益率是一个非常重要的分水岭。如果你能达到20%的复合收益率，你就是一个非常优秀的投资大师。在a股市场，过去10年复合收益率达到20%的产品并不多。同时也要留一些容错性，并不是我们选择的每一家公司最终都能达到这个目标。假设我能把胜率控制在80%，那么复合收益率就是16%。我对这个目标很满意。

所以说到选股，我的框架是定性和定量。定性来说，我想找雪长(赛道好)湿(竞技)的目标。

首先雪不长，就是评估行业空间和未来潜在增长率。轨道的选择主要是基于“高层数据”，简单来说就是行业的繁荣。不同的行业有不同的观察指标，不能一概而论。

其次，看雪是不是湿的，看雪球能不能从上往下滚，越滚越大，也就是看企业的核心竞争力是否突出，能否支撑企业一路成长。企业竞争力的判断是综合比较的结果，是相对的优势和劣势。

从数量上讲，很多人会关注毛利率、净利润率、ROE、ROIC、收入和利润增长等因素。我会看这些指标。我自己设计了一个详细的财务模型模板，输入股票代码就可以显示我需要的所有财务指标。

我会实时更新这个模板。更新有两个原则:1)不同行业应用不同模板；2)当我找到更合适的指标时，我会调整权重，我不能用一个指标来应用所有的股票选择。比如大家都喜欢ROE，但是如果在计算机行业筛选ROE超过20%的公司，可以单手统计，ROE可能更适用于消费企业。同样，如果用毛利率指标进行筛选，会发现制药企业毛利率80-90%是正常的，而制造业则是完全不同的现象。不同行业要使用不同的财务模型分析框架，要符合行业的商业模式特点。

当然，我们都希望最终实现业绩的可持续增长。业绩的持续增长是公司竞争力、行业发展趋势和行业商业模式的结果。我自己做过统计。在2009-2019年的11年中，假设投资者从“后视镜”的角度选择了当年增长率在20%以上的公司，行业权重统一，年化收益率为25.86%。同期沪深300指数为7.67%，超额收益率为18.19%。只是在2017年，落后于指数，其他年份都跑赢或大大跑赢。

所以我对控股公司的要求是保证盈利质量，希望未来3-5年复合增长能超过20%。此外，评估大股东和小股东的利益是否一致也至关重要，以避免利益泄漏。

朱昂:成长型基金的长期回报是好的，但在某些阶段可能会出现净值大幅波动的现象。你怎么解决这个问题？

邱敬民的股价是EPS×PE(每股收益*市盈率)，PE(估值)波动太大，不是我的好领域。我能把握的就是EPS(利润变化)。通过上面提到的方法论，选择收益持续增长的公司，筛选出每股收益起伏较大的公司，也就是说股价的波动基本上取决于PE(估值)。

影响股价波动的两个因素中，我至少能把握住利润。我觉得把握估值的波动很有艺术性。客观来说，很难找到完全避免估值剧烈波动的方法。我们投资的时候，一定要追求胜率。如果我买的公司的EPS能增长，那么假设估值不变，我就能赚到业绩增长的钱。如果估值的PE下降，利润增长至少可以对冲估值下降带来的损失。最完美的是双升·戴维斯双击带来的利润和估值。

所以专注于寻找业绩持续增长的公司，最终可以解决股价波动的问题，投资的胜率也更高。

朱昂:你能谈谈你是如何做投资组合管理的吗？

邱敬民我持股比较集中。投资组合一般只有30多家公司，行业会分散到10家左右。在行业内，我长期被过度配置成长型技术、消费和医药。我投资的每个公司都会做自己的调研，包括公司调研、上下游访谈、做财务模型等。，所以我不会持有很多股票，这样我就可以对每家公司做深入的研究。

我不会做仓位选择，组合会长期保持高位操作。我会不断对比不同公司的景气程度，避免投资组合的大回撤，对投资组合进行持续的动态管理。

2021年市场展望:看好四大方向

朱昂:2021年，市场分化加剧。你能谈谈今年的市场前景吗？

邱敬民基本面来说，COVID-19疫情是最大的变数，国内已经得到控制，但海外疫情还是相当严重，下一步就是等疫苗和有效抗病毒药物上市后的效果。体现在经济方面，中国经济率先控制，我们的制造业面临着非常好的发展环境，海外需求也很大，可以借此机会增加我们的全球市场份额，进行转型升级。但是，扩大新的生产能力不再是过去牺牲环境或劳动成本的积累，而是提高效率的途径。

在政策层面，目前财政政策略有降温，但总体来说，财政政策以宽松为主，国内货币政策是精准滴灌，因为防止资金流向房地产，更多的希望是资金可以进入实体。总的来说，政府对资本市场照顾得很好，出台了很多针对企业的减税、减费政策，有利于保护资本市场，促进企业的EPS。

我看好以下四个行业:

首先，有市场化程度不断提高的行业。过去，中国是从计划经济向市场经济转变的。在这个过程中，很多行业不允许社会资本参与。现在权力下放，行业本身也在发展。另外，经过社会资本的干预，社会化率有所提高。龙头企业既享受市场化蛋糕的增长，又享受市场集中度份额增加带来的双重红利，相当于双向增长。代表性行业，如第三方检测、医疗服务、教育等。

其次，还有工程师分红的行业。目前最新统计显示，中国人只有4%的本科及以上学历，目前新生儿出生率为1500万，高校招生基本为600万或700万。未来整个社会的素质会有很大的提高。现在我们有非常丰厚的工程师红利，因为相比欧美发达国家，中国的劳动力成本只有别人的三分之一或者六分之一。我们可以在全球产业链转移中做一些离岸R&D外包，受益更多的行业主要是医药，可以从沿海地区转移到内陆地区，所以会有很长一段时间的红利窗口。

再次，是科技的进步，主要包括云计算、5G、人工智能、机器人等等，可以提高企业运营效率，增加企业利润。

最后，消费升级。随着经济的发展和人民生活水平的不断提高，人们对产品质量的需求将不断增加。所以很多行业或者产品升级带来利润增长，调味品、休闲食品、医疗美容、新能源电动车、家居科技产品等产品的消费升级都有机会。

总的来说，我还是看好2021年的资本市场，认为会有结构性的投资机会，但同行业内的公司业绩也会有所不同，需要耐心选择目标。

朱昂:当你学习的时候，你主修医学和生物学。你对医学了解很多。能谈谈你对医药行业的看法吗？

邱敬民的医药板块是a股市值前三，超越房地产。在专业投资者眼里，除了第二产业，很多第三产业也是可以分开的。这个行业受政策影响很大。所以在选择投资方向的时候，我会先避开政策负面的细分行业，比如设备、耗材或者仿制药，因为没有长期增长。相反，那些可以看到很多年的子轨道，如创新医药产业链、CXO、医疗服务、消费品等，本质上都与消费需求、科技进步密切相关，这些行业有着非常广阔的发展空间。

医药行业未来的空间在于两点:一是市场无风险收益率下降。对于优秀的公司，估值一定要提高，因为投资者聪明，总是买最好的公司。第二，这些企业自身成长带来的回报。比如中国目前没有一种药物可以卖到200亿美元，CXO工业的空间是700-800亿美元。a股最好的公司会赚几百亿，未来还有很大的提升空间。

朱昂:你觉得科技行业怎么样？

邱敬民的科技行业是细分的，电子、通信、计算机的商业模式完全不同。电子和通信是典型的周期性成长股，具有全球周期性股票的特征，而国内的则是和国内的替代品叠加，所以也有很好的成长性。就计算机而言，我们可以看到B到云服务SaaS企业或C到互联网企业都属于提高效率的消费型企业，从中可以找到一些长期增长的好公司，如云计算产业链、信息安全等子行业。

我看好科技行业的核心逻辑。一是看好国内产业由劳动密集型向技术密集型转型，充分享受工程师的红利。其次，电子是一个周期性增长的行业。虽然大时代的红利已经结束，但还是有阶段性的机会，比如5G时代的替换潮，汽车电子的发展。

投资的增长来自不断的反思

朱昂:在谈了这么多投资的“技巧”之后，让我们谈谈投资的“方式”。你觉得投资怎么样？

邱敬民对我来说，投资不仅仅是一份工作，它已经融入了我的生活。虽然a股交易时间是每个交易日4小时，但其实我们很多工作都是在4小时之外完成的。这十年来，投资在我的生活中占据了主导地位。在更深层次上，投资反映了每个人的价值观、人生观和世界观，反映了我们获取知识并最终实现知识的能力。

朱昂:你在投资上有没有突然改变或飞跃的时间点？

邱敬民，我2009年加入银行做研究员，2016年开始管理基金组合。每年都要回顾过去，发现一些不够好的地方。在反思总结的基础上，我改进了投资方式。最近一两年，让我印象深刻的是2018年下半年到2019年第一季度。

我在2018年前三季度的表现还不错，但是2018年第四季度，很多可以继续增长的公司股价下跌，大大拖累了基金净值。当时我做了一个选择，把这些公司卖掉，换成一些股价横向排列的公司。但其实这些公司的长期基本面都不如我之前的岗位。2019年第一年，市场全面反弹，我的仓位品种没有上升。我忍不住又做了一次位置调整。因此，一些改变头寸的公司在购买后遇到了市场调整。

2019年上半年，我把过去一年的每笔交易都打印出来，检查我的投资组合和交易决策。我发现赚钱最多的公司是完全符合我的标准的快速成长的公司，这意味着这种选股方法是有效可行的。回到a股历史上的大牛股，发现我的方法可以理解大量的公司。而且我发现我的框架里快速成长的公司长期回报都很高，所以我就按照这个方法来构建投资组合，然后业绩就更好了。

2019年第四季度，我改进了自己的方法，更大程度的分散了行业。即使我把另一个行业看得很好，我也不会持有太高的比例。通过行业分散，可以更好的减少单个行业下跌带来的回撤。但是，我必须集中精力投资个股，选择好的公司。我以前读过彼得·林奇的书。他看好美国汽车股，同时购买了克莱斯勒和福特汽车。两辆车的最终产量相差很大。

朱昂:有你欣赏的投资大师吗？

邱敬民，就工作方法和勤奋而言，我欣赏彼得·林奇的工作方法和勤奋。他每年研究2000家公司，然后很快退休，写了一本书感谢家人的奉献。其实和他一样，我的大部分时间都给了工作。

就投资方式而言，我倾向于像安东尼·波顿那样做事。当我研究安东尼·博尔顿时，我发现他做了一些与大多数人不同的事情，但取得了非常好的结果。在《安东尼·伯顿的成功投资》中，伯顿的估值方法是独一无二的。他决定买卖的标准不是数字，而是他对数字的信心。很多时候，你不知道为什么会赢，当然你可能知道为什么会输。

安东尼博尔顿的表现特别好，但也有失败。比如他连续九个季度业绩不佳被投资人诟病，但他也挺过来了，坚持自己的投资风格和方法。

投资了这么多年，也犯了一些错误。总结一下，我犯的所有错误基本上都是做了能力圈以外的事情:把短期的不可持续性当作长期现象来看待和理解，一直想买业绩增长最快的公司。但其实只要公司走在比较好的轨道上，业绩能够持续稳定增长，这个时候的慢其实是快的，长期持有的回报也不会差。

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