自2020年黄金十年正式开放新能源产业以来，一场新的能源革命时代已经到来。目前新能源已经从0~1取代传统能源到1~10，包括光伏、风电、核电、燃料电池等领域。

在爆炸式股权时代，内地公募表现出明显的盈利效应。自2020年以来，已有50多家活跃的股票基金业绩翻了一番。但与2019年主要依靠科技实现年终称雄的逻辑不同，2020年笑傲榜单上的基金，很多都是依靠重磅新能源股票出现的，比如汇丰金锈(HSBC Jintrust)的低碳先锋，以当年134.41%的净增长率位列股票基金榜单第一。

作为汇丰金途低碳先锋的掌门人，享有“新能源一哥”称号的前沿基金经理陆斌本周在接受《红色周刊》独家专访时指出，“新能源行业的黄金十年将于2020年正式开启。能源革命的新时代已经到来，新能源取代传统能源的过程从0~1到1~10，包括光伏、风电、核电、燃料电池等领域。但新能源汽车行业需求弹性大，上游资金支出周期慢。从供需角度看，2021年最乐观的是上游资源。”

新能源产业开启黄金十年阶段

《红色周刊》:从你的职位来看，你很早就在光伏和新能源汽车行业中占了很重的位置，而正是这种提前占了很重位置的做法，让你所负责的产品有了优异的性能。你能谈谈你是如何第一次发现这个跟踪机会的吗？

吕斌:我个人喜欢在低谷期寻找一些行业的投资，因为只有在低谷期才能找到好的便宜的机会，新能源行业就是这样。

2019年第四季度，新能源行业开始见底，从2020年的底部向上。现在行业已经到了从复苏到繁荣的阶段，呈现供不应求的格局。虽然2020年上半年新能源行业的复苏进程因疫情而推迟，但该行业从第三季度开始已经进入复苏阶段。我认为2021年第四季度和第一季度将是行业的繁荣期，2021年第二季度可能会出现短缺。

红周刊:这是否意味着2021年新能源行业仍然有很大的机会？

吕斌:2021年，新能源行业将比外界普遍认为被高估的行业有更好的业绩前景。未来几个季度新能源汽车的销量和性能增长将更加确定。即使新能源行业因为市场不景气而陷入泥淖，新能源板块仍可能是调整后的第一个被选中的行业。原因是新能源行业的基本面非常确定。

另外，从政策角度来看，2021年1月，拜登将就任美国新总统，美国将回归巴黎协议，美国可能会出台一系列低碳政策，从政策角度来看，也会对新能源产业的发展产生共振效应。

光伏产业的竞争格局可能会有新的变化

红周刊:新能源细分行业中，光伏产业在2020年将呈现良好前景。请谈谈这个行业？

卢斌:我简单说一下2020年光伏行业表现好的原因。第一，随着技术进步和成本下降，行业已经处于平价时代。此外，疫情过后光伏产品价格暴跌，拉动需求；其次，受疫情影响，2020年第二季度海外光伏需求推迟至下半年。

光伏产业有完整的上、中、下游，上游是硅材料和硅片；中游是电池片和电池组件；下游是应用系统环节。就中上游而言，技术的不断进步使成本大大降低，硅材料的价格从几百万降到了几万。随着行业洗牌的结束，龙头公司基本成立。与此同时，在过去的五年里，多晶硅晶圆已经被单晶硅晶圆赶超，单晶硅晶圆的市场份额从5%上升到50%以上，引发了光伏产业整个生态格局的颠覆性变化。此外，光伏组件的价格已经从2010年的15元/w以上大幅下降到今天的2元/w以下，很多地区的光伏发电成本已经达到0.3元/KWH左右。

红周刊:原因是这样，但如何在产业链中找到合适的投资机会呢？

吕斌:一定要注意技术迭代对某个环节的颠覆性革命。之前的行业发展伴随着技术进步带来的成本降低。以广受关注的中游电池行业为例，虽然目前光伏电池行业的主流路线是PERC，但我更看好HJT异质结电池未来的发展前景。原因是随着异质结电池设备成本的进一步降低，工艺

而主要辅助材料的价格在规模化后会下降，未来异质结电池的成本会比现在看到的静态成本低很多。此外，异质结构电池具有更高的转换效率、更低的衰减和更好的温度系数等优点，使得异质结构电池有可能取代PERC成为未来的主流光伏电池。结合工业发展和成本，我判断2021年可能是这项技术快速发展的一年。

《红色周刊》:除了你刚才提到的，还有什么投资者需要警惕的光伏行业吗？

卢斌:光伏产业作为中游制造业，是一个技术门槛很高的产业，但是领先地位并没有其他产业稳定。一旦技术进步的优势不复存在，行业公司的竞争格局可能会发生变化，很容易让投资者损失惨重。而且由于行业本身的专业门槛比较高，技术进步不容易被外界认可，非专业投资者在获取消息方面往往比较滞后，不容易识别风险，抓住机会。

当我在看光伏的时候，GCL是这个行业的领导者。如果当初买了行业龙头，可能亏90%。这背后的原因是日新月异的科技。就锂电池行业而言，我们现在可以看到有很多技术路径。如果一家公司的技术停滞不前，就意味着它的股价没有多少想象力。

从反向投资的角度来看，我认为光伏产业的竞争格局可能在2021年发生变化。虽然2021年全球需求的确定性仍然很高，但2020年供应短缺时受益最大的环节很可能是2021年风险最大的环节。因为PV的周期性很强，2020年会有不错的盈利。我们可以看到很多企业都有通过二级市场融资的大额资金支出计划，基本上6~12个月左右就会有新的增产。所以，2020年投资者看到的最好的行业，很可能就是2021年相对受损的环节。

《红周刊》:除了光伏板块，长期业绩不佳的风电企业在2020年也会有明显的好转趋势。你觉得这个行业怎么样？

鲁斌:风电产业成本持续下降，特别是在风力资源好或者风力发电比例有限的地区，风电成本低于煤炭。我们判断风电行业长期来看会有一个不错的发展，这个前景至少可以持续3到5年。从长远来看，它有持续的表现，整个行业将稳步发展。但短期来看，由于2020年的补贴衰退，风电行业的业绩一直处于相对较高的位置。

新能源汽车正处于繁荣期，具有很强的性能确定性

红周刊:2020年以来新能源汽车表现不错，尤其是龙头企业的表现更让人欣慰。然而，许多投资者认为，持续上涨的新能源汽车估值显然偏高。

吕斌:关于新能源车板块，我是2019年第三季度开始关注新布局的。当时我完全是跑特斯拉产业链的。从各方面的声音来看，我基本上不看好这个行业。例如，该行业的国家补贴下降了50%，地方补贴被取消。即便如此，我判断新能源汽车的投资逻辑并没有恶化，能源独立和汽车产业升级的方向还是很明确的:根据相关规划和目标，2019年全球新能源汽车销量有望从200辆增加。在这个基础上，我选择了持仓重仓。

当然，随着股价持续上涨，2021年新能源汽车行业也会有扼杀估值的风险，因为虽然新能源汽车产业链的表现会很好，但2021年市场估值水平可能整体下降，随着市场重心的下降而下降。因此，在2021年的投资中，我们必须投资于业绩增长能够匹配估值目标的项目。

我个人的判断是，2021年市场短期内可能会有波动，但新能源汽车的赛道坡长雪厚是公认的事实。目前锂电池价格大幅下跌，未来将跌破0.6元/WH。未来锂电池可能是固体电池。与此同时，曾经饱受诟病的新能源汽车的电池安全性能得到了很大的提升，充电时间大大缩短，续航里程大大增加。以我开的特斯拉为例。从驾驶的角度来说，3型完全充电只需要30~40元，而一辆汽油车完全充电需要三四百元。总之，新能源汽车已经完成了从0到1的阶段。

提醒投资者不能用汽车公司的传统思维去衡量新能源汽车，而要用互联网的思维去看待，互联网更关注未来，这个公司未来能实现什么样的发展和定位，未来能带来什么暂时的利润牺牲。

红周刊:这个行业目前的估值水平高不高？

卢斌:对于这个问题，我举一个我投资的一个领先的新能源汽车股票的例子。这家公司是在2019年第四季度投资的。当时分歧很大。我最终投资这家公司，是因为我看好新能源汽车行业。其实投资的时候，公司当时就有分歧。第一，投资这个行业对吗？当时我判断政策已经进入拐点，行业可能会崛起。当然也有乐观但不买的。原因是估值不低。当时50倍的估值对应着1000多亿的市值，非常高。不过如果这样看的话，现在估值当然更贵了。滚动100多倍对应市值7000多亿。其实仔细分析一下就能发现，你们的价格有特殊的原因。2020年，因为疫情，公司有一两个季度没有开工建设，业绩下滑。但以这种特殊情况来判断其估值贵显然是不合适的。

第二点是，我发现这家公司在会计方面非常谨慎和保守。作为行业的龙头，他的费用和折旧计提明显高于同行业。它在会计报表中预先计提了一些风险费用，在发生产品事故时会考虑到这一因素。

另外，公司的一些折旧可能会加速，然后包括一些R&D费用，这比同行业要高得多。如果当时把这些加起来，业绩可能加回十几二十亿，在此基础上判断估值又是另外一种情况。

红周刊:说起新能源汽车，我们不禁要说它的核心——动力电池。最近市场上正在讨论氢能电池，预计2021年可能会取代锂电池。

吕斌:我个人的判断是，未来汽车等大部分乘用车将采用锂电池化技术，而对于中长途运输的重型卡车等商用车，燃料电池的特性可能更能满足行业的需求。就像柴油车和汽油车在石油时代长期共存一样，我们期待锂电池和燃料电池在未来很长一段时间内共存和发展。

燃料电池产业化时间不长，仍然存在许多限制燃料电池发展的瓶颈。重点是技术安全、成本控制、加氢站。整个行业的材料，包括铂等一些贵金属，以及容器中使用的一些碳素材料，目前都非常昂贵；另一个瓶颈是加氢站，因为加氢站的建设涉及到安全审批，在世界范围内推广会比较慢。

红周刊:充电桩也是新能源汽车快速发展的重要组成部分，国家也出台了相关政策支持。2021年充电桩的机会大吗？

吕斌:充电桩行业虽然蓬勃发展，但是二级市场的投资机会相对较少。第一个原因是这个行业的商业模式比较差。属于低壁垒行业。虽然国家对充电桩的需求巨大，但是竞争激烈，所以相关业务盈利能力一般；二是大部分充电桩业务上市公司涉及很多其他电力设备业务，充电桩业务占比小，投资机会少。

《红色周刊》:最后，再问一句，大家如何看待市场上持有新能源板块龙头股票的做法？投资者只需要锁定领导者吗？

吕斌:我不完全同意这种观点。特别是对于中游制造业来说，行业的领先地位没有其他行业稳定。历史上我们看到过很多案例，制造业中游的一些龙头企业因为战略预判失误、技术迭代等原因被淘汰。

我对行业明星公司和二线公司没有偏好。我会动态对比这些公司的基本面和估值，做出投资选择。2020年之所以是结构性牛市，其实是因为在4000多家a股公司中，有400多家处于牛市，剩下的3600家可能是熊市。但不代表剩下的3600家公司不好。可能只是他们的行业没有新能源汽车那么光明，给了我们积极研究创造Alpha的机会。通过调查，我发现有很多二线公司，机会比较好，风险相对较小。当然，有些行业只要坚定的买行业龙头，可能会有很大的收获，但新能源行业不一定。