下行周期收入正逆着这一趋势增长。中国大汽车值得投资吗? 次新股有哪些

股票行情  2021-02-06 11:24:25

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汽车经销商行业,一个很难赚钱的“苦差事”,在如今赛道如火如荼的市场条件下,下雨天房子偶尔会漏水,整个行业长达三年的下行周期,让坚守或接手飞刀的投资人苦不堪言。

别人贪婪的时候我害怕,别人害怕的时候我贪婪。年底和年初,我会总结过去一年的成功和失败,展望新的一年的投资机会。

离开行业背景去谈一个孤立的企业,无异于只看到树不见森林。最终只会落得个从树中捞鱼的结果。我们先来看看汽车经销商的行业格局。

行业格局浅析

基于现在,也许这不是一个好行业

1.中国乘用车销量连续三年负增长

回顾2000年以来的数据,我国乘用车销量连续16年增长。在2017年达到2417.8万的峰值后,销量连续三年很少下降。2020年,乘用车零售总额达到1928.8万辆,同比下降6.8%。

2.业内企业连年亏损

2018年经销商新车毛利率由2017年的5.5%下降至0.4%,经销商亏损由2017年的11.4%上升至39.3%。2019年完成年度销售目标的经销商比例仅为28.9%,另有7.4%的经销商目标完成率低于50%;与2018年相比,2019年经销商亏损扩大至41.0%,亏损比例大幅上升,经销商利润率下降至29.7%。

从2020年上半年汽车经销商的生活状况来看,品牌差异化明显,经销商完成任务的压力很大,基本完成销售任务的只有20%。实现销售增长的经销商比例为21.5%,其中销售额下降10%至30%的经销商数量相对较多,17.2%的经销商销售额下降40%以上。上半年38.3%经销商亏损,32.9%经销商持平,只有28.8%经销商表示盈利。

3.上下游集中度低,议价能力弱

2019年,汽车经销商总分销网点38702家,前100家经销商的市场份额仅为34%。行业高度分散和同质化,决定了上游汽车厂商的议价能力非常弱。乘用车单价高、消费频率低的特点决定了用户对价格极其敏感,行业同质,进一步削弱了下游客户的议价能力。行业的高度分散性加剧了行业内的竞争,下游消费者从中受益。

4.新能源汽车时代销售模式的颠覆

从长远来看,新能源汽车取代传统汽车是必然趋势。传统的汽车销售主要选择1998年引入中国的4S店的商业模式,这种商业模式在国外已经有近百年的历史或成熟的经验,人们习惯于用这种模式买车。

然而,在电动汽车时代,对产品和消费的需求正在发生变化。新形势下,汽车销售和服务的模式也必须改变,模式将多样化。新的销售模式,如工厂直销和体验店、汽车超市,甚至共享汽车的兴起,可能会颠覆传统4S商店的现有模式。

展望未来,能不能不遗余力?

1.乘用车销量正逐渐回升

2020年全国乘用车市场第一季度下降41%,第二季度下降3.6%,7-12月增速将保持8%左右的强劲增长态势。中国汽车工业协会预计,2021年乘用车销量将增长7%左右,终端销量将超过2100万辆。

2.芯片的短缺可能导致汽车产量的减少

据媒体报道,受疫情影响,国际芯片市场出现缺货潮,影响了汽车行业。大众,福特(F.US),丰田(TM。美国)和许多其他汽车公司不得不采取减产和减产等措施来应对这场危机。最近,美国伯恩斯坦研究公司预测,2021年全球汽车芯片短缺将导致高达450万辆汽车产量的损失,相当于全球汽车年产量的近5%。

3.刺激汽车消费的政策层出不穷

2020年11月18日,国务院常务会议提出实施扩大内需战略,进一步促进消费。在扩大汽车消费方面,鼓励各地提高号牌指数,启动新一轮汽车下乡和旧车折价换购。

鼓励有条件的地区为农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下乘用车,并给予居民补贴,淘汰3吨及以下排放标准的汽车,购买新车。加强停车场、充电桩等设施建设。此前,地方政府出台了一系列促进汽车市场消费的政策,包括旧车置换、新能源汽车消费补贴等相关政策。

4.毛利率极有可能触底

2020年上半年经销商新车平均毛利率在-3.5%左右。俗话说得好,事必反,赔钱挣钱不可持续。供应方的约束与需求方的增长产生共鸣,在政策刺激下,经销商的毛利率不仅会变成正值,而且更有可能超过预期。

5.行业集中度继续提高

从2015年到2019年短短四年间,行业集中度从28.8%上升到34%,尤其是2019年与2018年相比,行业集中度仅一年就上升了3.5%,呈现出明显加速的趋势。行业集中度的提升有利于提高上下游的议价能力,减少竞争,增加新车销售的毛利率。

6.现在担心4S商店的消失还为时过早

未来10-20年,4S门店不应该退出历史舞台。电动车不需要太多后续维护,维护周期较长。但是,燃油车需要经常保养,这是4S门店的优势。在预计的10-20年内,燃油车仍将是未来的主要市场。目前我国燃油车数量高达2.6亿辆,每年仍有2000万辆的增长。可以想象,在如此大量的燃油汽车的情况下,4S商店的撤出只是一个伪命题。

即使以新能源汽车为例,4S商店模式也有助于汽车制造商更快地扩大销售网络。毕竟如果单纯依靠厂家直销,实体店的建设需要巨大的投入。目前,特斯拉(TSLA。美国),NIO。美国等新造车势力产能有限,没必要大面积铺开实体店。但随着其产能上升,如果达到大众、丰田等传统汽车公司的产量,也可能考虑通过授权吸引更多加盟商参与销售。

其实一直强调直销模式的威来,也在努力吸引更多的加盟商,从而将销售网络扩散到更多的城市。目前,威来NIO Space通过加盟销售。然而,与传统的4S门店不同,NIO Space的运营权仍由威来控制,加盟商只获得利润分成。在不久的将来,特斯拉也可能尝试这方面。

中国大汽车,什么是色彩几何?

1.业务规模居世界第一

作为全球最大的汽车经销商,2019年的营业收入是中生控股的1.5倍,汽车销量高达中生控股的2.54倍,规模优势明显。

2.下降周期的收入增长与趋势相反

中国大汽车的收入从2015年的937亿迅速增长到2019年的1704.56亿。更值得称道的是,即使在2018年(-4.1%)和2019年(-9.6%),营收也分别增长了3.4%和2.58%。2020年,由于疫情的影响,营收可能首次出现负增长,这也是加速股价下跌趋势的重要因素。

3.净利润连续三年负增长,但远超同行

在过去的三年里,在汽车分销行业只有30%左右的企业盈利的情况下,盛大汽车的返母净利润仍能保持在30亿左右,这是非常好的。当然,如果与行业龙头中盛控股(00881)、永达汽车(03669)、中东汽车(01268)相比,还是逊色不少。总之,在这个红海里,盈利能力超过广汇的企业屈指可数。

4.中国重汽和中升控股的一些简单定性特征

研究汽车经销商行业的朋友都知道,这个行业的优势主要体现在豪华车和日系车上,周转更快,售后吸收率更高。

中盛控股专注一线城市,主要代理豪华车和日系车。这几年豪车销量逆势增长,车主对价格相对不敏感,售后吸收率高。杜邦分析显示,中盛控股主要优于周转率,这说明库存周转率和总资产周转率远优于广汇,毛利率几乎相同,杠杆率相近。

中国豪车作为主品牌,以豪车为主,网络遍布全国,主要分布在华北西北部。中盛控股在过去两年中战胜中国大汽车,主要是因为豪车赛道的逆势增长。在这个前提下,提高离职率是很自然的事情。

风水轮流转,今年谁去。现在的劣势可能变成未来的优势,现在的优势可能变成未来的劣势。一线城市道路拥挤,驾驶体验差,长期限购也在所难免;电动汽车的技术日新月异,智能化、网络化的加速,尖端技术在电动汽车领域的应用,会让手握巨款的豪华车主垂涎三尺。

精英必须引领时代,一线城市必须引领潮流。电动车的普及首先要被豪车颠覆,豪车必须从一线城市做起。

另外,从政策角度来说,低端车更多的受益于汽车下乡。北方三区相对落后,临时购买力低,但目前的低占有基数是未来发展的潜力。买得起房,开得起车,对未来的中国人来说,都不是奢望。城市能源水平低,道路会顺畅,驾驶体验相对友好,买车欲望强,不会有限购。

另外,北方冬季的低温环境会导致电动汽车性能下降。主要表现为动力电池性能明显退化,电池容量衰减,续航里程减少,尤其是北方城市遭遇寒潮,气温骤降,问题更加突出。靠科技进步解决这个问题恐怕还要几年以后。此外,电动汽车从一线城市到三北地区的降维将推迟数年。

5.中国大汽车的估值

简单粗暴地说,根据今年第三季度的单季度净利润8.11亿,预计2020年中国大汽车的净利润将在21亿左右。基于此,预计2021年中国大汽车的业绩将达到32亿。行业协会预计2021年行业销量增长7%,以此估算广汇销量增长10%,业绩因乘数效应增长20%,年业绩38亿。如果中值35亿,目前市值210亿,市盈率只有6倍。20倍于标准中生控股的市盈率(增长率10%),也是很大的价值。

关于中国大汽车的坏消息和催化剂

不利于市场的信息

1.控股股东广汇集团的债务及质押

由于流动性紧张,许多国际评级机构在2020年下调了广汇集团的评级。3月,穆迪将评级展望从“稳定”调整为“负面”;惠誉将中国汽车的评级从BB-下调至B ,前景为“负面”。

截至2020年9月底,广汇集团总资产2696.22亿元,总负债1802.57亿元,净资产893.66亿元,资产负债率66.86%。2021年1月15日,中国大汽车质押率为40.96%。大股东质押率整体呈下降趋势,从侧面反映了广汇集团资金最紧缺的时候已经过去。

2.188亿商誉高居榜首

商誉主要由之前多次溢价收购形成,商誉占总资产的比例约为同行中盛控股的两倍。我不在乎减值压力,关键是利用现有资源创造利润和现金流的能力。

3.高负债和融资利率

资产负债率65.66%,中生控股65%。高资产负债率离不开行业背景,但8%左右的融资利率确实高。

4.恒大出售,柳峰减持

恒大忍痛割爱,真的没有办法;至于柳峰,有太多的投机机会,所以不要太认真。

催化剂

1.神能股份

一方面是对广汇系统价值的认可和背书,有利于提高广汇系统的融资能力,降低融资成本。恒大和深能先后看中了广汇,尤其是重金打造新能源汽车的恒大。与此同时,他们在资金极度紧张的情况下“挤出”了广汇集团145亿股的股份,聚焦中国大汽车遍布全国的销售网络,从侧面验证了渠道在电车时代的重要性。

目前市场可能还在怀疑深能的持股,我认为这是肯定的事情。退一步说,恒大留下不是更好吗?直接成为了恒驰唯一的代理商,肯定会引爆中国大汽车!

2.回购股票

在广汇系资金链不充裕的情况下,用几亿真金白银回购股份也是充满诚意的。

3.提出数字化转型策略

如果有一天中国大汽车与几家主要的互联网公司合作,我不会感到惊讶。从长远来看,线上线下汽车销售一体化是必然趋势。房地产行业贝壳的崛起,靠的是线上线下的高度融合。搜房网曾经轰动一时,应该给我们很好的启发,因为它简单地聚焦于衰落。两手都要硬,线上线下都要强,线下比线上更重要。

4.与新能源汽车合作打造新生力量

广汇遍布全国的渠道优势,一定会赢得造车新势力的青睐,而眼前的恒大就是很好的证明。

5.行业的上升周期

周期性股票一定是顺周期的,中达和广汇宝信(01293)可能是汽车分销行业的顺周期龙头。

6.股价处于历史低点

目前,中国盛大汽车的股价仅为2.58元,仅为历史高点16.15元的六分之一;广汇宝信为0.8港元,不到9.6港元历史高点的十分之一。“双熊”的历史低位股价为我们提供了绝佳的安全边际和入市机会。

7.估值历史较低

中国大汽车2021年的预期市盈率是6倍。纵观所有a股,除了银行房产,很难找到这么便宜的股票;广汇宝信静态市盈率3.28倍,市盈率0.26倍,更是被低估。

8.戴的双击就在眼前

今年,汽车经销商行业的全面复苏和中国大汽车业绩的爆炸式增长,必将成为提振股价的沉重催化剂。今年中国grand auto的EPS预计同比增长67%,资本市场提前反应的概率很大。2020年年报和2021年第一季度报告很可能是股价爆发的重要时间节点。港股广汇宝信这两天成交量逆势上涨,可能是广汇“双熊”上涨的重要信号。


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