汪涵:如何理解波动性加大背景下的当前货币政策 工业互联网概念股

股票行情  2021-03-14 13:27:57

投资要素

近年来,国内外金融市场波动加剧,货币政策成为投资者关注的焦点。鲍威尔2月23日在国会听证会上的讲话让海外市场放心,但市场对国内货币政策的关注有增无减。在这里,我们想谈谈我们对当前国内货币政策框架的理解。

总的来说,建议从三个目标来理解当前的货币政策框架。第一个目标是防范系统性风险,即如果有系统性风险上升的迹象,央行政策的“松紧”主要取决于是否有利于控制风险;第二个目标是货币政策正常化,也就是去年底中央经济工作会议上提到的“可持续性”。在系统性风险可控的情况下,这是货币政策中短期的常态;第三个目标是使融资成本与经济增长率相匹配,降低债务维持成本,这决定了政策利率在更长的时间尺度上具有下行需求。

从以上框架,更容易理解去年以来央行政策的走向。

1)地方债务风险在去年第四季度分阶段增加,货币政策的重点是第一目标——防范对冲信用和可能的流动性风险。所以从去年年底到今年年初,我们看到公开市场操作的基调是宽松的。

2)今年1月以来,信贷风险有所缓解,一些标志性的债务问题得到解决,企业债券市场融资功能恢复,政策重点转向第二个目标——货币政策正常化。在1月份召开的中国人民银行年度工作会议和银监会年度工作会议上,发布了一些这方面的信号。

接下来要看的是央行什么时候会转向合理引导利率下行的长期目标?我们认为,这一次很大程度上取决于短期经济反弹何时见顶,何时回落。此前,市场普遍预计第一季度经济将是今年的高点,随后第二季度将迅速下滑。但“就地过年”可能会使第一、二季度经济增长平稳,将经济快速下滑的时间推迟到第三季度,也推迟了政策松动的时间。因此,目前年中可能是货币政策调整的重要观察窗口。

风险预警:地缘政治风险和海外经济政策超出预期。


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